距离智谱、MiniMax港股上市，已进程去5个月了。

本年1月，智谱以116.2港元刊行价挂牌，MiniMax以165港元刊行价上市。5个月后，智谱股价最高冲至1993港元，较刊行价涨幅越过16倍，总市值一度冲突8810亿港元，顷刻格外小米，踏进中国科技公司市值第四位。MiniMax扫尾5月29日收盘，股价报840港元，较刊行价累计涨幅超400%，总市值达2635亿港元。

5月29日，证监会官网公示MiniMax与中信证券签署造就条约，A股IPO程度认真启动。智谱早在本年2月便签署科创板上市造就条约，港股AI双雄，行将在AI股会师。

01 两大AI妖股，半年刷新多项记录

1月8日，智谱AI挂牌首日收涨13.17%，公开认购逾额1159倍。次日上市的MiniMax更为火爆，首日收盘大涨109%，公诱导售部分获1837倍逾额认购，刷新比年港股AI新股记载。

上市后，两家公司股价合手续走高。智谱在短短四个多月内，最大涨幅越过16倍。MiniMax同期累计涨幅越过400%。

股价飞腾主要原因是，两家公司均以极小比例刊行股份，运动盘高度稀缺，自然酿成了溢价空间。

但是，5月29日智谱的单日颠簸，也给市集泼了一盆冷水。主要受到多重压力迷惑开释的影响。如：上市以来16倍涨幅积蓄的无数赚钱盘迷惑出逃；7月上旬基石投资者行将迎来迷惑解禁等等。

自然，豪恣的涨势背后是强盛的业务增长。

02 大模子双雄，不同发展途径

1、中国的Anthropic

智谱依托清华大学工夫布景，走的是一条顽强的工夫生态途径，中枢是通用大模子研发加企业级MaaS处事，本质上是一家toB公司。

本年以来，2026FIFA世界杯中国官网AI Agent波澜席卷人人，“龙虾热”（OpenClaw）的爆发透澈篡改了大模子的消费表情。昔时一次对话破钞几十到几百Token，Agent风物下一次复杂任务动辄破钞数百万以致数千万Token，模子进入了“任务驱动”期间。智谱赶紧收拢这波红利，推出了GLM-5-Turbo模子，专项强化器具调用、辅导遵命、长链路实施等智能体中枢才气，同期发布AutoClaw器具大幅裁汰简单用户的部署门槛。

遵守止境彰着。2026年一季度，智谱在API调用订价累计上调83%的情况下，调用量反而暴涨400%，实现了生分的量价都升。扫尾3月底，智谱ARR已冲突2.5亿好意思元，云表API收入占比从2024年的不及10%擢升至26.3%，毛利率从3.3%大幅擢升至18.9%。2025年全年，智谱总收入达7.24亿元东说念主民币，同比增长131.9%。

从收入结构看，智谱的企业级业务是压舱石。2025年，企业级通用大模子收入3.66亿元，沙巴体育同比增长70.5%；企业级智能体收入1.66亿元，同比增长248.8%；洞开平台及API收入1.90亿元，同比增长292.6%。付费诱导者限度冲突24.2万，Token调用量6个月增长15倍。

这种打发与Anthropic颇为同样，在智谱里面也一直以中国的Anthropic为主要风物定位。

2、中国AI出海之王

MiniMax走的是另一条路。公司以音频、视频模子见长，更凝视C端居品体验，人人化是其最昭彰的标签。

2025年财报袒露，MiniMax营收约7904万好意思元，同比增长159%，其中国外收入占比高达73%，约5766万好意思元，累计处事人人超2.36亿用户。这个数字放在中国AI公司里，险些找不到第二家能与之并排的。

在“龙虾热”生态中，MiniMax的M2.5模子凭借性价比与器具调用才气，在诱导者平台中快速增长，成为被粗俗调用的国产模子之一。本年以来，MiniMax继续推出MiniMax-M2.5、M2.6、M2.7三款旗舰模子，并开源了其中两款。5月13日，MiniMax将Agent居品升级并改名为Mavis，同期推出Agent Teams多智能体团队互助功能。

最新业务数据袒露，MiniMax处事的人人企业和诱导者客户数已超百万，较半年前增长5倍；昔时两个月ARR实现越过100%的增长，ARR翻番周期已压缩至60天，面前ARR已超3亿好意思元。

同为大模子“六小虎”，智谱和MiniMax却走出了两条立场迥异的业务发展途径。

03 A股会师，能否复现港股外传？

1、基本面撑得住吗？

从财务数据上看，智谱2025年全年营收7.24亿元东说念主民币，同比增长131.9%，但仍处于亏空状况。MiniMax2025年营收约7904万好意思元，同比增长159%；年内亏空18.7亿好意思元，剔除金融欠债公允价值变动亏空后，经调治净亏空为2.5亿好意思元。

亏空的主要原因是：模子磨练、推理算力、顶级东说念主才、生态建筑等方面的插足，MiniMax2025年研发开支达2.5亿好意思元，同比增多33.8%。

2、内因和外因是关节成分

内因层面，交易化落地速率是中枢变量。智谱已警戒证了量价都升的可行性，API调用量的爆发式增长诠释模子才气已进入可用区间，企业客户风景为此付费。MiniMax的ARR翻番周期压缩至60天，也诠释其人人化居品战术正在达成。

外因层面，港股的高估值为A股订价提供了参照，但也意味着A股投资者需要相接更高的估值风险。一朝港股出现访佛5月29日的剧烈颠簸，A股心情也难以独善其身。

另一个关节外因是AI板块的资金虹吸效应。面前人人AI投资热度居高不下，这种老本狂热，会合手续向中国AI板块传导，为两家公司的A股上市提供心情撑合手。

智谱和MiniMax遴荐“港股+科创板”双老本平台的旅途，无疑概况为这场漫长的人人AI竞赛合手续补充弹药。固然，畴昔仍然有好多不细主义性，但是不错信赖的是，钱仅仅入场卷，确保你坐在牌桌上，实在决定赢输的是模子才气与交易的交融。这场人人科技公司的较量，才刚刚启动。

作家 | Mr.K ; 裁剪 | 虾饺